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需求旺季来临 钛白粉接连上涨

更新时间:2017-10-12 10:35:00 来源:
近两年钛白粉价格终结了前些年的持续低迷状态,从低位以来已有接近翻倍的上涨。钛白粉的涨价主要受益行业供给格局的改善:需求方面,钛白粉下游主要是与地产行业关联度较高的建筑涂料,受2015年以来房地产行业开启一轮新周期影响,目前钛白粉行业仍处于需求上升的后周期阶段;供给方面,受环保高压影响供给情况在改善。从过往经验判断,钛白粉景气周期有望持续到明年下半年。

  需求超预期确保景气无忧

  钛白粉指主要成分为二氧化钛的白色颜料,被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。国内建筑涂料是钛白粉最大的下游市场,消费占比超过60%,远超全球平均水平,因此行业也具有很强的地产属性,可以将钛白粉行业视为地产后周期行业。建筑涂料对钛白粉的需求主要体现在内外墙的处理以及家装环节。在考虑了现房和期房网签与交房的时间差之后,房屋销售面积与钛白粉表观消费量之间其实有着极高的一致性,钛白粉消费与新房销售面积之间大约有一年左右的滞后期。比如说,上一轮地产周期大概在2013年见顶,可以看到2014年后国内钛白粉的产销量都受到了一定的影响,而随着2015年底地产行业重新开启一轮新周期,钛白粉产销也重新开启了一轮新周期,目前景气度上行仍在途中。

  地产限售后钛白粉景气度仍继续上行的原因在于,今年以来国内房地产市场持续超预期。本轮地产调控始于2016年四季度,彼时随着相关调控政策的趋严,市场对今年地产走势的一致预期是前高后低,部分分析师甚至提出可能出现断崖式下行的可能。然而今年三四线城市的爆发完美填补了一二线受调控的空白,带领内需实现超预期。从数据来看,今年前8个月商品房销售面积累计同比增速仍有12.7%,即便近期调控升级影响了购房需求,从目前房地产商的低库存状态来看,开发商的投资还必须维持在一定水平(否则就无房可售了)。再者钛白粉是后周期产品,其景气度的拐点往往滞后地产销售拐点将近一年的时间,因而总体来说,钛白粉行业仍处于上行的周期,近期龙头企业相继上调报价便是景气度高涨的表现。

  除了内需无虞外,今年钛白粉出口也出现了超预期增长。去年国内钛白粉出口量为72万吨,同比增速已经高达33%,今年在去年高基数的基础上仍保持了较快的增长,上半年出口近40万吨,同比增长13%,天风化工团队预测今年全年钛白粉出口仍有望保持10%以上的增速。海外钛白粉需求的增长主要与全球经济复苏有关。

  供给有限格局向好

  涨价并未改善供给情况,新增钛白粉产能依旧有限。尽管钛白粉价格上涨使企业的开工动力增加,然而由于行业政策和环保高压的影响,即便是大型钛白粉生产企业的开工率都受到一定影响,更不用说环保不达标以及装置落后的中小企业的情况。预计今年钛白粉的新增产能在17万吨,同比增长约4%,新增产能短期难以释放主要是被环保政策严格限制。与此同时,由于国外一些巨头也出现了亏损,导致国际巨头也关停了部分钛白粉产能,有消息称,过去两年国外已有将近40万吨钛白粉产能退出,这也抵消了国内新投放产能带来的负面影响。

  今年年初由于攀枝花地区的生产企业偷排废水而被排查,导致区域钛白粉和钛精矿企业被停产检查数月。随着“2+26”大气整治政策的执行,像山东、河南等地区的环保预计仍将保持高压,而这几个省份恰好是钛白粉产能的集中地区,因此钛白粉的供给很可能会出现暂时性短缺。比如说今年8月中央环保督查组入驻四川以来,四川地区钛白粉企业的开工情况就一直处于低于平均开工率的情况。

  由于钛白粉在下游涂料行业的成本中占比较低,因而钛白粉价格的变动对下游涂料企业的盈利影响相对有限。以常见的家装墙面涂料和家装木器涂料为例,钛白粉在这两款涂料中的成本占比分别仅15%和7%,下游客户对其涨价的敏感性或相对有限。

  龙头继续受益钛白粉价格上涨

  从季节性来看,由于7~8月气温较高,地产项目的开工率往往会受到一定影响。随着气温的逐渐回落,四季度往往将迎来涂料的需求旺季。除此以外,环保限产和原材料涨价也是继续看多钛白粉价格的两大核心要素。环保方面,受8月环保督察影响,钛白粉行业开工率下行,产量下降明显,根据百川资讯的信息,8月份国内钛白粉产量19.2万吨,环比7月份下降22%.随着行业库存的逐步消化,叠加需求旺季的到来,9月以来钛白粉企业的报价出现了普遍的上涨,价格从去年底的1.1万元/吨已上涨至近期的近2万元/吨,涨幅接近100%.而从原材料端来看,攀枝花地区的钛精矿供给也受到了影响,近期同样出现了涨价,有望进一步支撑钛白粉价格的上行。天风化工团队认为年内钛白粉还有三四次的涨价窗口,报价有望上涨至23000元/吨,对应钛精矿价格为1870元/吨,以此测算钛白粉吨净利将达到5245元/吨。

  基于前文分析,判断钛白粉行业的景气度可延续至明年下半年,具有规模优势和技术优势的龙头企业有望受益钛白粉价格的上涨。东兴化工团队建议关注龙蟒佰利、中核钛白以及金浦钛业。其中,龙蟒佰利和中核钛白分别是国内最大和第二大钛白粉生产企业。

  龙蟒佰利拥有钛白粉产能56万吨,今年产销量预计达到60万吨,是国内第一、全球第四的钛白粉生产企业。根据公司规划,2020年将达到不低于130万吨的生产能力,成为全球第一大钛白粉生产企业。目前钛白粉是公司最主要的产品,去年贡献了83%的营收和86%的毛利润。在去年吸收合并龙蟒钛业之前,公司已是国内少数掌握氯化法生产工艺的企业之一,产品品质较高,应用于多个领域。在合并龙蟒钛业后,公司不仅扩大了钛白粉生产规模,还获得了上游的钛精矿资源,同时产品方面也满足了高中低各档次的需求。此次合并使公司拥有了56万吨钛白粉产能,占据了国内近16%的市场份额,宣告国内钛白粉行业进入产能集中的时代,意义深远。

  受益于这两年钛白粉涨价,目前公司盈利正处于近几年来最好水平,未来钛白粉涨价将大幅提升公司盈利水平。上半年共实现营收49.6亿元,同比增长281%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长1742%,公司上半年业绩大幅增长除了受钛白粉行业景气度高涨影响外,也与去年四季度并表龙蟒钛业有关。预计钛白粉下游需求将保持平稳增长,行业格局在环保压力下持续优化,公司作为钛白粉龙头业绩有望保持增长。根据天风化工预计,钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS将增厚0.21元。预计公司2017-2019年净利润分别为26.2亿元、30.62亿元以及34.06亿元,对应市盈率分别为14倍、12倍和11倍。