兴发集团研究报告:乘磷而兴,着力高端,多线齐飞
发布时间:2022-09-17 来源:中国无机盐工业协会     分享到:

公司介绍:磷化工行业龙头,多元布局赋能成长

业务概览:以磷为基,多线开拓

      以磷化工起家,内生外延持续开拓。兴发集团成立于 1994 年,前身为兴山县化工厂。 依靠兴山富饶的磷矿资源,公司早期生产磷酸、黄磷、六偏磷酸钠、次磷酸钠等产品, 1999 年于上交所上市;2007 年,公司收购重庆金冠部分股权,扩充硫化工业务;2009 年,子公司兴瑞化工建设 6 万吨/年有机硅单体项目,公司正式进军硅产业链;2014 年, 公司收购金帆达持有的泰盛化工股权,进一步实现草甘膦资产注入;2020 年,公司定 增募资,实现湿电子化学品产能扩增;2021 年,公司与华友钴业签订合作框架协议,双 方将在铁锂正极材料领域展开合作;2022 年 7 月,公司发布可转债预案,计划募投 20 万吨/年磷酸铁项目,正式入局新能源。兴发以磷化工起家,多元布局实现磷、硅、硫、 锂、氟产业融合发展,并在新材料、新能源领域发力,持续向综合成长型化工龙头转型。

      公司产品按板块可分为磷、硅、硫产业及电子化学品。 磷产业:公司拥有丰富的磷矿资源(权益储量 8.07 亿吨),产品线包含磷矿石、磷 肥、磷酸、黄磷、精细磷酸盐、草甘膦等; 硅产业:主要产品为工业硅、有机硅、硅橡胶、密封胶、硅油及功能性硅烷等; 硫产业:主要产品为二硫化碳、二甲基亚砜(DMSO)、二甲基二硫醚等; 锂产业:主要布局磷酸二氢锂、磷酸锂、锂辉石选矿等; 氟产业:主要产品为无水氟化氢、氟化铵等; 电子化学品:主要产品为电子级磷酸、电子级硫酸、电子级复配液等。 公司正在建设或计划投建磷矿石、磷酸铁、磷酸铁锂、有机硅、硅油、电子化学品等新 项目,扩大经营规模,实现快速发展。

股权结构明晰,兴山县国资委为实控人,公司激励到位

      控股股东为宜都兴发集团,实际控制人为兴山县国资委。截至 2022 年一季度,宜都兴 发集团直接持有公司 19.38%的股份,为公司控股股东;第二大股东浙江金帆达是国内 大型草甘膦原药和制剂的供应商。兴山县国资委持有宜都兴发集团 100%股份,为公司 实际控制人。公司控、参股子公司较多,主要包含磷矿石资产兴顺矿业及兴宏矿业等、 有机硅主要生产基地湖北兴瑞硅材料、磷肥生产基地宜都兴发化工、草甘膦生产基地泰 盛化工/内蒙古兴发、电子化学品生产基地兴福电子、磷酸铁项目建设基地兴友新能源等。

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       公司注重股东分红。兴发集团自 1999 年上市起已实施现金分红 22 次,累积现金分红 达 19.5 亿元。2017-2019 年公司股利支付率接近 40%,2020 年高达 45.2%。2021 年 公司业绩大幅增长,与此同时新项目建设如火如荼、资本开支较大,现金分红总额大幅 增长,股利支付率略有下降。

       股权激励绑定核心人才。2019 年公司施行股权激励,9 月 16 日以 5.79 元/股的价格向 董事、高管、中层及骨干共计 354 人(占当时员工总数 3.37%)授予限制性股票合计 1559 万股,占当时公司总股本的 1.70%;在 12 月 30 日以 5.12 元/股的价格向中层及 骨干共计 153 人授予限制性股票合计 366 万股,占当时公司总股本的 0.35%。

财务分析:产线扩张景气提振,业绩迈上新台阶

       营收稳步增长,净利润大幅提升。公司近年营收、净利润呈现稳步增长态势。2019 年, 受到宏观经济影响,国内化工品市场整体需求疲软,叠加磷矿石限采,公司盈利小幅下 降,其余年份公司净利润均保持稳定增长。2020 年公司有机硅项目投产,产品景气有 所复苏,业绩同比大幅增长。2021 年磷化工板块强景气周期来临,叠加有机硅盈利向好,公司业绩大幅提升,全年实现营业总收入 237.1 亿元,同比增长 29.4%,归属净利 润 42.4 亿元,同比增长 582.1%。2022 年国内磷化工市场景气延续,磷矿石、磷肥价 格走高,草甘膦价格稳定高位,公司业绩延续高增,2022 年上半年公司实现营业总收 入 173.0 亿元,同比增长 74.5%,归属净利润 36.5 亿元,同比大幅增长 211.6%。

        费用率水平较低,研发投入持续提升。公司管理效率优异,三费水平始终较低。此外, 公司注重研发投入,近年来研发支出持续快速上升, 2016 年至 2021 年公司研发投入 复合增速达 39.3%,2022 年上半年公司研发支出达 6.6 亿元,占收入比重高达 3.8%。

      资产负债结构持续优化。公司近年资产负债率持续降低,由 2016 年的 68.9%降低至 2022H1 的 50.1%,抗风险能力得到大幅提升。

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传统磷化工:供给受到约束,景气中枢上移

      本章对公司传统磷化工业务中的磷矿石、磷肥、草甘膦行业进行梳理。整体来看,传统 磷化工受供给侧改革影响,产能整体出清,新增项目受到限制,行业景气中枢有望,存 量产能有望得到价值重塑。 磷矿石:农业景气提振上游磷矿石需求,行业新增产能投放有序;供需错配下,磷 矿石价格持续走高,其不可再生资源属性愈发凸显,景气有望迎来大周期上行。 磷肥:粮食安全背景下需求景气,国内经历产能出清格局较好;全球磷肥价格上行, 出口限制导致海内外价差扩大,产业链利润集中在磷矿石端,一体化企业利润丰厚。 草甘膦:需求受益转基因种植面积提升,新增产能受到强限制,行业格局持续向好。

磷矿石——重要战略资源,迎长周期景气

简介:磷化工核心原料,用于农业和工业

      磷矿石是磷化工产业链的核心上游原料。磷化工品广泛应用于农业及工业,磷肥是农作 物生长的必需养分,磷盐广泛用作食品添加剂、洗涤剂、新能源材料等。磷化工品中的 磷元素主要存在于磷矿石中,磷矿石是磷化工产业链的起点。

       磷矿石的主要下游为磷肥。2021 年我国磷矿石 71%用于生产磷肥,6%用于磷酸盐,7% 用于黄磷。农业中磷肥、饲料等需求整体偏刚性,随着人口的增长,以及地区发展水平 的提升,磷肥需求稳步上行。在工业领域,除了阻燃剂、精制剂、洗涤剂等方面的应用 外,磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源需求快速增长,为磷化工行业带来广阔的发展空间。

需求端:农业需求景气,新能源赋增量

       全球磷肥市场稳健增长。20 世纪 60 年代至今,除却全球性金融危机,全球磷肥市场长 期维持稳健上行态势,实现了 3 倍以上的增长。展望未来,根据联合国预测,2050 年 世界总人口将达到 95 亿,粮食消费增加将促进农业平稳向上增长,持续拉动肥料需求。

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       种植业有望支撑磷肥需求增长。2020 年以来,由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币 超发等因素,主粮产品价格持续上涨,各国重视粮食安全,拉动了对化肥的需求。粮食 价格坚挺,或将持续提振农民的种植积极性。根据 IFA 数据,2020 年全球磷肥消费量 为 4960.0 万吨(以 P2O5 计),增速达 7.0%,明显超越过去的平均增速,2021 年全球 磷肥消费量有望达到 5000.0 万吨,IFA 预测 2021 至 2025 年磷肥消费量仍将维持 1.2% 的复合增速。

       受益新能源高增速赛道,磷系新材料快速放量。新能源汽车渗透率大幅提升带动锂电池 消费放量;新型电力系统的带动下,储能电池也将迎来需求爆发。预计 2025 年全球锂 电池装机将达 1999GWh,2021-2025 装机量复合增速预计可达 38%。相应正极材料磷 酸铁锂、电解液材料六氟磷酸锂需求也将迎大幅上行。

       据测算,2022 年磷酸铁锂、六氟磷酸锂将带动磷矿石需求共计 216 万吨,在磷矿石全 部需求中占比达 0.9%。预计至 2025 年、2030 年,磷酸铁锂、六氟磷酸锂在全球磷矿 石的下游占比合计可达 2.5%、7.4%。本轮景气周期正值磷系新材料放量起步,随着增 量空间逐步打开,磷矿石需求将得到长期支撑。

供给端:全球产能增量有限,国内磷矿供给受制

       全球磷矿分布不均,国内资源有限。从大趋势来看,随着下游需求的稳步增长,全球磷 矿石产量整体趋势向上,但 2017 年以来由于中国供给侧改革、“三磷整治”、安全环保 的持续影响,全球磷矿产量有明显下滑,2021 年全球磷矿石产量为 2.2 亿吨,较 2017 年下滑 18.2%。从不同国家产量占比来看,2021 年中国产量占比为 38.6%,海外磷矿 石主要产地为非洲的摩洛哥和西撒哈拉地区。从全球磷矿石储量来看,摩洛哥和西撒哈 拉储量占比为 70.4%,中国占比仅在 4.5%。我国磷矿采储比较高,2021 年全球磷矿储 采比(储量/年产量)为 323,摩洛哥和西撒哈拉地区为 1316,中国磷矿的采储比仅为 38,远低于全球平均水平。

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       全球磷矿生产较为集中,海外磷矿石产能扩张有序。海外主要生产企业为摩洛哥磷酸 盐公司、美盛、Phos Agro 等,海外企业有一定磷矿扩产计划但周期较长,预计未来 海外磷矿扩产将有序释放。

      国内磷矿石供给受限。2016 年以来“三磷”整治、环保督察等事件的影响,我国磷矿石 产量自 2016 年以来呈现持续缩减态势。2021 年以来,下游需求的持续拉动叠加国内生 产的正常化运行,磷矿石产量恢复式增长,全年产量为 10289.9 万吨,同比有所增长, 但受到装置持续退出的影响,行业年产量仍较 2016 年峰值 14439.8 万吨下降 28.7%, 行业库存量持续维持低位,产品供不应求。

       一方面,环境整治中小磷矿关停,行业处于持续整合阶段,未来仍将持续;另一方面, 我国将磷矿定为战略性矿产资源,磷矿的储采比仅为 38 年,国家对新增磷矿开发进行 限定规划。磷矿石开发周期较长,前期需要进行矿山勘探,获得采矿权到完全形成产能 需要 2-4 年左右,每年投放额度也受到限制,国内有部分企业有新增扩产计划,新增产 能基本在 2023-2025 年及之后投放,每年释放量相对有限。

供需持续偏紧,行业景气上行

       磷矿石供需失衡,行业望迎来大周期上行。磷矿石下游农业与新能源需求景气,供给端 扩产较为有序,行业迎来上行大周期。根据百川盈孚数据,截至 2022 年 9 月 11 日,国 内代表磷矿石价格为 1010 元/吨,海外磷矿石价格已达 297.5 美元/吨,海内外磷矿石存 在较大价格差。基于全球磷矿石未来供需紧张的格局,磷矿石价格有望大周期上行。

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磷肥——行业整体出清,一体化企业利润丰厚

       磷肥是指以磷为主要养料的肥料,MAP(磷酸一铵)、DAP(磷酸二铵)为主要品种。磷 肥中 MAP、DAP 为主要产品,由湿法磷酸与合成氨制备。我国是全球最大的磷肥生产 国、出口国。我国磷肥产量约占全球 35%,出口量约占全球的 23%,中国是全球最大 的磷肥供应基地。

       海外磷肥扩产有序。根据 IFA,海外仅沙特阿拉伯、摩洛哥 OCP 等少数地区/厂商有磷 肥扩产计划,预计 2021-2025 年海外产能年均增加量仅约 100 万吨/年。 国内磷肥产能经历出清。2016 年后国家实施化肥农药零增长战略,叠加供给侧改革深 化,我国磷肥产能产量快速下滑,2016-2021 年我国磷酸一铵产量由 2334 万吨下降到 1063万吨,降幅达54.4%,磷酸二铵产量由1828万吨下降到1470万吨,降幅为19.6%。

        2021Q2 以来,由于海外磷肥需求紧俏,国内外价格拉大,国内出口急剧增长,进而带 动国内磷肥价格过快上涨。为了推进化肥的“保供稳价”,2021Q4 以来,化肥出口从过 去的商检改为法检,出口周期大幅拉长,我国磷肥月度出口量锐减。2022 年国内迎来 春耕旺季,国内磷肥出口依旧被压在底部,从而使国内外价差明显拉大,旺季过后磷肥 价格有所回落,但海内外仍存显著价差。

草甘膦——产能扩增受限,行业长期向好

       草甘膦是规模最大的农药品种。草甘膦又称农达,学名 N-(膦酸甲基)甘氨酸,下游主 要为低毒除草剂,是世界上销量和产量最大的农药品种,适用于甘蔗、茶、桑、剑麻、 橡胶、林木、果园进行灭生性除草。

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       草甘膦制备工艺可分为 IDA 法和甘氨酸法。其中 IDA 法核心上游为双甘膦,由亚氨基 二乙酸制得;甘氨酸法核心原料为甘氨酸及亚磷酸二甲酯,亚磷酸二甲酯由黄磷下游产 品三氯化磷和甲醇合成,联产品氯甲烷是生产有机硅的原料。化学合成后的草甘膦原药 制备成草甘膦制剂,即可用于农作物除草。

      转基因作物种植面积呈提升之势。全球在过去 30 年间见证了转基因生物的蓬勃发展, 农作物领域,转基因技术使得植物的抗虫性、抗病性、耐除草剂性显著提高。国内方面, “十三五规划”强调重视转基因作物的产业化。2016 年 7 月国务院印发了《“十三五” 国家科技创新规划》,提出将加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度,推进新型抗虫棉、 抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大农产品产业化,明确了转基因农产品的发展方向。2020 年农业农村部科技教育司发布《2020 年农业转基因生物安全证书(生产应用)批准清单》, 其中包含玉米、大豆各一种。这是近十年来第二批获得生物安全证书的国产转基因玉米、 大豆。2022 年农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》、《国家级转 基因玉米品种审定标准(试行)》,为转基因大豆、玉米明确品种审核标准,利好产业化 发展。预计转基因作物将受到持续推广,拉动草甘膦需求向好。

       供给受到约束,国内草甘膦产能近年缩减。2021 年我国草甘膦产能为 75.2 万吨/年,年 产量为 59.2 万吨。草甘膦是一种有机磷精细化工品,生产过程中会产生“三磷”等环保 问题,近年成为重点政策监管对象。2013 年生态环境部发布《关于开展草甘膦(双甘 膦)生产企业环保核查工作的通知》,要求各省市地区对草甘膦生产装置进行全面检查, 据卓创资讯统计,2014-2017 年超过 25 万吨/年草甘膦装置退出;2019 年国务院发布 的《产业结构调整目录》,新建草甘膦装置被设为限制类项目,行业新增产能受到管控。

       草甘膦价格迎来长周期景气。2020 年新冠疫情爆发以来,粮食安全受到空前重视,全 球农作物价格上涨,农药需求随之上升,2021 年 2 月孟山都美国装置受寒流影响停产, 草甘膦价格大幅上涨。展望未来,草甘膦需求稳定向好,供给端新增产能受到限制,行 业景气中枢有望维持高位。

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新型磷化工:空间广阔、蓄势待发

磷酸铁——短期供需紧张,长期成本为王

简介:正极材料前驱体,生产工艺多样

      磷酸铁是正极材料磷酸铁锂的前驱体。磷酸铁锂为现行电池三大正极材料之一,以锂源、 铁源、磷源和碳源为主要原料,经混合、干燥、烧结和粉碎等工序制作而成的橄榄石结 构材料。独特的橄榄石结构赋予磷酸铁锂优异的循环性能和安全性。由于磷酸根中 P-O 化学键结合能力强,因此磷酸铁锂的空间骨架结构不易发生形变,使得磷酸铁锂具有良 好的循环稳定性。即使在高温或过充条件下,磷酸铁锂仍能够保持结构骨架稳定,因此 磷酸铁锂电池具有较好的安全性。

路径选择、原料配套带来显著成本差异

       目前市面较为成熟的磷酸铁生产路线为铵法和钠法。我们通过对比主流的铵法与钠法生 产工艺的盈利拆分,按照 2022 年以来(截至 9 月 11 日)产品平均价格水平,铵法具 有更强成本优势(原材料均考虑外购),而成本差异主要来自于原辅料成本中磷源(磷酸 /磷酸一铵)和铁源(硫酸亚铁 /铁红 /铁粉)。因此,我们可以根据不同工艺路径磷源与 铁源的价差核算,来刻画不同工艺的盈利变化。

       在 2022 年以来(截至 9 月 11 日)原材料均价水平下,不同工艺价差排序为:磷酸氢 钙>铵法价差>肥料磷酸价差>钠法价差>铁粉价差>氧化铁红价差,磷酸氢钙路线与氧化 铁红路线价差之差约 7000 元/吨,因此,不同路线成本差异显著,选择成本更低路线相 对优势更强。

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       从折旧角度看,对比不同企业的磷酸铁投资情况,铵法与磷酸氢钙路线相对于钠法单吨 投资额更小,除了具有配套工程的项目(例如净化磷酸、硫酸等),一般万吨磷酸铁的投 资额在 0.5-1.0 亿元之间(湖南雅城除外),以 10 年折旧为期限,单吨磷酸铁的折旧费 用预计在 500-1000 元,但相对而言原材料成本影响更为关键。

       根据铵法 2022 年平均净利润(截至 9 月 11 日),以及其他不同工艺的价差之间差值进 行测算不同路径单吨净利润,预计未来铵法、钠法、磷酸氢钙路线将保持较强的盈利优 势,资源自备程度越高,具备更强的成本优势(资源的利润计算到磷酸铁的利润中去)。 当前由于磷酸较强的盈利水平,钠法(自产湿法净化磷酸路径)处于领先位置,随着湿 法净化磷酸产能的不断扩张,磷酸价格已有所下调,加之硫酸亚铁价值提升,预计磷酸 氢钙、铵法、钠法(自备原料一体化)三种工艺成本差异缩减,处于同一梯队。此外, 铁粉路线虽然原材料价格较高,但其最终产品品质较高,废产物主要为氢气排放,环保 压力小,随着安全环保压力的逐步加强,铁粉路线也或将成为一项主流工艺。

短期供需偏紧景气高企,长期成本占优企业取胜

       受益于锂电池需求高增、及铁锂正极出货占比提升,磷酸铁锂消费有望快速增长,带动 上游磷酸铁前驱体需求大幅上行。宁德时代 CTP 技术对于铁锂能量密度的提升以及政 策端对于三元的补贴的弱化,加强了铁锂正极材料在动力电池领域的竞争力。此外,电 力储能领域锂电池采用铁锂正极为主,需求即将快速放量,预计 2021-2025 年电力储能 领域装机需求复合增速高达 53%,预计铁锂正极所占比重将持续提升,带动磷酸铁需求 上行,预计 2022、2023 年磷酸铁需求可达 97.6 万吨、144.8 万吨(考虑备货)。

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       规划产能释放存在不确定性,短期行业仍将供给偏紧,中长期成本为王。2021 年以来, 磷酸铁下游需求提振,产品持续供不应求,价格不断上涨。多家厂商发布扩产计划。如 考虑规划产能均顺利投放,2022、2023 年底,行业总产能可达 174 万吨/年、326 万吨 /年,长期来看行业供给过剩。考虑项目审批监管日趋严格、新产能释放存在产能爬坡、 且产品实际投入使用需要经过下游认证存在一定滞后,我们判断磷酸铁行业短期内仍将 供应紧张,具备成本优势的企业在中长期竞争优势明显。

硅产业:琳琅满目,前景宽广

有机硅——应用领域多元,扩产周期将至

       有机硅是含硅有机化合物的统称。有机硅是指含有硅碳键(Si-C),且至少有一个有机基 团是直接与硅原子相连的一大门类化合物,包括各类小分子化合物和高分子聚合体。有 机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、表面张力大等优异的性能,在建筑、电子电器、 纺织等行业广泛应用,有“工业味精”之称。

         有机硅下游产品有硅橡胶、硅油、偶联剂及硅树脂,终端消费以建筑及电子电器等为主。 硅橡胶、硅油构筑有机硅主要需求。有机硅终端应用广泛,但建筑、电子电器和纺织业 构筑了主要需求,约占有机硅终端消费的 40.0%、34.7%和 14.4%。

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需求端:消费稳定增长,终端市场多点开花

       全球有机硅需求稳定增长。有机硅单体需求量由 2011 年的 335.0 万吨(折 167.5 万吨 中间体)增长到 2019 年的 496.0 万吨(折 248 万吨中间体),年复合增速为 5.0%。未 来看,有机硅行业将受益于终端建筑市场及电子电器等市场的发展,保持稳定增长态势。

       有机硅国内需求空间广阔,消费快速增长。中国现已是全球最大的有机硅消费市场,消 费量占全球的 50%以上,作为新兴市场国家,我国人均有机硅消费量仍有较大提升空 间。受益于终端装配式建筑及新能源汽车等行业快速成长,国内有机硅需求快速上行, 国内有机硅单体表观消费量由 2016 年的 160.0 万吨增长到 2021 年的 267.3 万吨,年 复合增速为 10.8%;2022H1 国内有机硅单体表观消费量达 166.5 万吨,同比大幅上涨 28.4%。

        建筑领域:主要材料室温胶前景广阔。建筑领域消耗的有机硅产品主要为室温胶,其在 建筑领域的应用目前主要包括建筑幕墙装配、房屋建筑的密封和中空玻璃加工三个方面, 起粘结,密封防水等作用。近年来,国内装配式建筑在政策推动下发展迅速,未来成长 空间巨大。未来看,根据住房和城乡建设部印发的《“十三五”装配式建筑行动方案》, 到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上,到 2025 年达到 50%以 上。2021 年国内装配式建筑新开工面积约 7.4 亿平方米,2016-2021 年复合增速达 45.4%。有机硅密封胶作为装配式建筑外墙板接缝最主要的嵌缝材料,应用前景广阔。

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       纺织服装业:海外需求回暖,未来成长可期。纺织领域消耗的有机硅产品主要为硅油乳 液,另有用于服装附件的硅橡胶等。2020 年下半年来,随着新冠疫情逐步得到控制,全 球纺服需求逐步修复。有机硅的需求将随全球纺服行业的需求回暖而增加。

供给端:逐步向中国转移,迎新一轮扩产周期

       全球有机硅供给增速放缓。全球有机硅产能及产量增速放缓,2019 年全球有机硅单体 产能为 552.0 万吨/年,同比增长 0.7%;产量为 472.0 万吨,同比增长 1.3%。

      海外企业扩产意愿低,供给向中国转移。近年来,中国企业突破有机硅技术壁垒,海外 有机硅企业相较中国企业生产有机硅单体缺乏成本优势;多数有机硅龙头企业聚焦于延 伸产业链,发展下游深加工产品,未来无单体扩产计划,全球有机硅单体产能增长主要 来源于中国,有机硅行业逐渐向中国转移。

中国:有机硅迎新扩产周期,集中度有望进一步提升

       中国目前是全球最大的有机硅生产国。近年来,国内有机硅供给快速增长,2021 年有 机硅单体产能为 419.0 万吨/年,同比增长 16.7%;有机硅单体产量为 315.7 万吨,同 比增长 17.8%。2020 年我国有机硅产能及产量都占全球的 50%以上。受下游需求增长 的推动,有机硅单体产能利用率不断提升,由 2016 年的 58.6%增长到 2021 年的 75.4%。

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       有机硅行业进入壁垒提高,集中度提升。2019 年,国家出台政策限制新建有机硅单体 产能,新建 20 万吨/年的有机硅单体及相关配套装置需要 15 亿元以上的资金投入,政 策提高行业进入壁垒。中小型企业新增产能受限,有机硅单体新一轮的产能扩张主要以 龙头企业为主,国内有机硅行业集中度不断提升,CR5 由 2017 年的 59.0%提升到 2021 年的 72.0%。未来随着龙头企业有机硅产能的逐步释放,行业集中度将进一步提升,马 太效应继续加强,龙头企业主导行业竞争格局。

      政策指导有机硅行业向下游深加工产品发展。国家对有机硅行业的鼓励政策逐步从单体 生产转向有机硅产品深加工,先后出台了一系列鼓励硅树脂、硅油及硅橡胶等有机硅新 材料行业的政策。有机硅行业在国家政策指导下逐渐向深加工产品转移,具备产业链一 体化的企业竞争力将进一步提升。

有机硅价格存波动

        有机硅价格和呈现周期性波动特征,主要受到行业供需格局影响。 2008 年以前:中国房地产需求高涨,有机硅行业供不应求,价格维持在 2.5 万元/吨水 平以上。 2008 年-2009 年:全球经济低迷,有机硅需求低迷,有机硅 DMC 价格维持在 2.0 万元 /吨左右水平。 2010 年-2012 年:中国重启基建计划,地产基建需求高行,带动有机硅 DMC 需求逐步 修复,价格有所回升。 2012 年-2017 年:海外巨头道康宁、瓦克和中国有机硅巨头纷纷扩张产能,行业进入供 给过剩状态,有机硅 DMC 价格长期徘徊在 2.0 万元/吨以下水平。 2017 年-2018 年:中国房地产竣工数据高行,行业需求快速增长,供给端经过长时间洗 牌,行业供给格局逐步向好,有机硅 DMC 价格突破 3 万元/吨。 2019-2020 年:前期高价导致行业产能扩张较快,地产竣工数据下行,行业供过于求, 有机硅 DMC 价格低位盘整。 2021 年:由于地产竣工数据高行,下游需求良好,供给端原料金属硅价格拉涨对价格 形成一定支撑作用,有机硅价格快速拉升;10 月份后,随着房地产“三道红线”政策出 台,地产竣工数据快速下行,金属硅价格下降,原料成本下行带动有机硅价格下行。 2022 年:地产需求下行,行业产能有所增加,价格回落。

新兴材料:厚积薄发,未来可期

湿电子化学品:高附加值产品,国产替代空间广阔

        超纯化工试剂,杂质要求苛刻。湿电子化学品(Wet Chemicals)又称工艺化学品,是 指主体成分纯度大于 99.99%,杂质离子和微粒数符合严格标准的化学试剂,广泛用于 芯片、显示面板、太阳能电池、LED 等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、 掺杂等工艺环节。湿电子化学品是化学试剂产品中对品质、纯度要求最高的细分领域。

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         湿电子化学品需求快速增长。国内湿电子化学品下游消费占比为光伏(41.7%)、液晶显 示(30.0%)、集成电路(21.5%)、分立器件及其他(6.8%)。受益于下游行业的快速发 展,国内湿电子化学品需求快速增长,市场规模由 2015 年的 57.8 亿元增长至 2021 年 的 117.5 亿元,过去六年国内市场规模复合增速达 12.6%。随着国内光伏装机规模持续 提升,以及大尺寸晶圆产能的持续扩增,我国湿电子化学品市场将进一步扩大,根据智 研咨询预测,未来国内湿电子化学品市场规模将以 10.2%的复合增速上升到 2027 年的 210.4 亿元。

        湿电子化学品壁垒高企,海外龙头占据主要份额。湿电子化学品行业壁垒高企,主要包 括技术壁垒、规模和资金壁垒、品牌与客户壁垒、产品品控壁垒以及行政许可壁垒。湿 电子化学品的发展与半导体制造业的发展保持同一步调,欧美和日本企业凭借技术优势, 占据了全球市场主导地位。

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        湿电子化学品国产替代空间广阔。在中国大陆市场,2019 年,以德国巴斯夫、德国默 克、美国霍尼韦尔、美国英特格等为代表的欧美企业占据了中国大陆市场的 35%;同时, 以住友化学、三菱化学、关东化学、Stella 等为代表的日企占据中国大陆市场的 28%。 韩国、中国台湾、中国大陆企业分别占 16%、10%、9%。 湿电子化学品三大下游应用领域中,太阳能电池领域由于对湿电子化学品要求相对较低, 国内不少企业产品可满足应用要求。2018 年,我国内资企业产品在太阳能电池应用市 场占有率超过 99%。而显示面板、半导体领域对湿电子化学品要求较高,在高世代面板 生产、大晶圆半导体生产中,内资企业市场占有率非常低。

        控股公司兴福电子是国内湿电子化学品主要供应商之一。兴福电子成立于 2008 年,主 营半导体用超高纯湿电子化学品的研发、生产和销售。公司于 2010 年 4 月实现了 3 万 吨/年电子级磷酸装置投产,并成为电子级磷酸国家标准的起草制定人;于 2017 年 5 月 实现电子级硫酸项目投产;公司还具备电子级混配液、电子级蚀刻液等产品的量产能力, 多项单品纯度达到较高 SEMI 等级,公司现已成为国内第一梯队的湿电子化学品供应商。

        批量供货大厂,业绩大幅增长。兴福电子湿电子化学品现已批量供应台联电、华虹宏力、 SK 海力士、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等多家国内外多家知名半导体客 户。2021 年以来,受益于集成电路产业快速发展,兴福电子高端湿电子化学品产能得 到充分释放,高附加值 IC 级湿电子化学品市场开拓取得积极进展,兴福电子经营业绩 呈现快速增长态势。2022 年兴福电子继续取得骄人业绩,上半年实现营业收入约 3.90 亿元,同比增长约 86%;净利润约 8900 万元,同比增长约 238%。

二甲基亚砜:万能溶剂,景气大幅抬升

         二甲基亚砜被誉为“万能溶剂”。二甲基亚砜(DMSO)是一种含硫有机化合物,分子式 为 C2H6OS,常温下为无色无臭的透明液体,是一种吸湿性的可燃液体。具有高极性、 高沸点、热稳定性好、非质子、与水混溶的特性,能溶于乙醇、丙醇、苯和氯仿等大多 数有机物,被誉为“万能溶剂”。

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       二甲基亚砜制备工艺多样,有甲醇二硫化碳法、双氧水法、二氧化氮法、硫酸二甲酯法 等等,其中甲醇二硫化碳法应用较多,即以天然气和硫磺为原料生产出硫化氢和二硫化 碳,再以硫化氢、二硫化碳和甲醇为原料生产出二甲基硫醚,最后以二甲基硫醚为原料 经氧化生产二甲基亚砜。 二甲基亚砜用途广泛。二甲基亚砜可用作碳纤维溶剂、医药中间体、芳烃抽提、电子清 洗剂、染颜料溶剂、农药原料、剥离防锈剂等。DMSO 下游应用领域近年来持续拓宽, 现已成为竣工、航天和卫星制造业的不可或缺的产品。

        碳纤维是风电叶片的重要材料,叶片大型化促进碳纤维渗透率提高。为了能在有限的土 地面积上实现大规模发电,提高风力发电效率,叶片需要往大型化的方向发展。但叶片 长度增加会导致叶根受到的荷载增加,使叶根疲劳失效,还会使风轮在摆动方向受到较 大荷载,导致扭转变形。叶片重量增加导致的荷载上升会增加主梁帽层间失效的风险, 若重量的增加大于刚度增加,叶片还易发生共振,破坏结构。因此随着叶片的大型化, 使用高刚性、高比强度、高比拉伸模量的材料制造决定叶片刚性的主梁非常必要。碳纤 维较传统玻纤增强材料性能更佳。传统的叶片制造材料玻璃纤维复合材料无法满足这些 要求,而碳纤维复合材料密度更低、强度更高,是风电叶片大型化、轻量化的首选材料。

        二甲基亚砜行业寡头垄断格局,兴发集团话语权极强。全球二甲基亚砜主要供应商为兴 发集团、日本东丽、美国 Gaylord 等,行业集中度较高。我国是二甲基亚砜的主要生产 国和出口国,其中兴发集团是全球最大的供应商,全资子公司新疆兴发产能 4 万吨/年, 合营企业重庆兴发产能 2 万吨/年。

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        二甲基亚砜出现供需缺口,价格大幅上涨。受益下游需求大幅提振,二甲基亚砜 2020 年末经历景气行情,价格由 1.5 万元/吨大幅上涨至 4.2 万元/吨以上。二甲基亚砜生产 企业利润丰厚。根据新疆兴发化工 5 万吨/年二甲基亚砜一期项目环境评价报告,天然 气—硫磺—甲醇法制备二甲基亚砜工艺主要原料为天然气、甲醇、四氧化二氮、烧碱、 硫磺等,原料及电力成本(不含税)仅约 8696 元/吨,远低于当前售价。

公司优势:协同生产助降本,高研发支撑成长

“磷硅盐协同”、“矿电化一体”产业优势明显

        公司打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。 草甘膦副产物氯甲烷成为有机硅生产原料,有机硅单体副产物盐酸进入氯碱装置,重回 草甘膦生产体系,磷酸生产装置余热用于发电,额外自备电厂支持黄磷生产装置,副产 品综合利用度高。公司生产基地实现产业链一体化配套,且实现“物尽其用”,效率得到 大幅提升,综合成本管控能力领先。

        公司具备丰富的磷矿资源和水电配套,具资源和成本优势。兴发集团磷矿石产能 415 万 吨/年,权益储量 8.07 亿吨,拥有水电站 32 座,2021 年末总装机容量达 17.84 万千瓦, 公司将兴山、神农架地区丰富的水电资源转化为低成本电力,近年兴山地区发电量达亿 千瓦时级别,自给率较高。产业链协同叠加原料高度自给,生产成本具有较强竞争力。

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高研发投入助公司由“周期”迈向“成长”

        公司研发支出远超同行。2021 年公司研发支出达 8.7 亿元,占营收比重高达 3.7%, 2022 年上半年公司研发支出达 6.6 亿元,占营收比重高达 3.8%。公司将研发视为企业 生命线,牵头组建高能级重大创新平台湖北三峡实验室,汇聚行业专家开展磷石膏综合 利用、磷基化工、硅系化工、过程控制和智能装备、微电子化学品等五大行业技术瓶颈 攻关;与中科院过程工程研究所组建兴发绿色制造联合研发中心,与中科院深圳先进研 究院组建“碳中和”产业创新中心,2021 年全年荣获省部级科技进步一等奖 2 项、二 等奖 1 项,新增专利授权远超往年达 114 件,累计 650 件。

重环保安全,谋持续发展

公司始终将安全、环保生产视为生命线,实现可持续发展。

        安全生产:公司持续加大安全投入,2021 年投入安全专项费用 3.1 亿元,实施整 改项目 169 个;化工、矿山对照最新标准和规程,全面完成了消防、生产装置自 动化改造、机械化推广及井下六大系统升级。

        环保生产:公司加强日常环保自我监管,2021 全年环保投入达 3.4 亿元,同比增 长 33.7%;黄磷、氯碱、有机硅等产品均达到行业标杆(或先进值)水平,其中黄 磷生产连续 9 年获能效领跑者标杆第一名;公司重点开展磷石膏综合利用项目, 与中科院过程工程研究所合作,开展磷石膏热裂解制活性氧化钙和硫磺等多项“世 界性”难题的技术攻关。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】


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