磷肥拐点:摩洛哥率先提价,新一轮周期起航
发布时间:2020-02-13 来源:化工飞哥 化工逻辑脱水看     分享到:


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作者感谢磷化工相关企业领导的大力支持、感谢百川资讯张瑜、磷复肥工业协会王老师、IHS 赵老师、无机盐协会等相关专家的指导和帮助。观点责任自负。

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       以磷酸二铵为例,过去十年,磷肥经历了三轮周期。

——2009年10月-2013年11月:上行周期,对应着原料价格反弹,以及农产品价格提升;下行周期:对应着中国、OCP的产能快速提升;

——2013年11月-2016年11月:上行周期,对应着硫磺价格的大幅反弹以及效益下滑带来的减产;产能:中国停止增长,OCP产能持续增加;

——2016年11月-现在:上行周期,沙特产能投放进度不及预期、美盛公司植物城(PlantCity)工厂的关闭,美国磷酸二铵产能将降低150万吨、国内供给侧改革开始,以及硫磺价格上行;下行周期:沙特、OCP产能不断释放,竞争加剧;

——2020年?:上行的有利条件,当前一铵和二铵价格接近三轮周期底部位置,原材料硫磺处于十年低位,中国磷肥产量受环保影响不断下降;沙特和OCP的产能投放告一段落、美盛Bartow工厂关闭将削减至少每月15万吨产量;


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      磷肥产品主要包括磷酸二铵 (DAP)、磷酸一铵 (MAP) 和重钙(TSP),其中,TSP 份额稳定在 10%,中国和印度的过磷酸钙 (SSP)产量有所下降,而巴西的过磷酸钙则有所增长;二铵份额约为48%,一铵份额约41%,是高浓度磷肥的主要构成,我们重点分析一铵和二铵。

 

2.1. 农产品价格负担指数回升:需求边际存改善预期

 

     对主要农产品价格而言(见附录1),虽然没有出现显著的上升,但是相对于磷肥的价格下跌而言,负担能力提升明显,边际需求存改善预期

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2.2. 中国的磷肥需求:

我国磷肥绝大部分用于农业,其中 90%以上用在种植领域。玉米、蔬菜、小麦和水稻是我国磷肥施用的主要作物。从发展趋势上看,粮食作物磷肥消费占比呈下降趋势,包括果蔬在内的经济作物的消费量上涨明显。


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      国家农业部于2015年发布《到2020年化肥使用量零增长行动方案》,从实际情况来看,我国磷肥中占比最大的一铵和二铵表观需求平稳略有下滑,已经回到2011-12年的消费水平。

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注:我国磷肥产量数据,国家统计局数据与磷复肥工业协会的数据略有出入,我们采纳了协会的数据,如果是用统计局的数据,国内产量数据下滑幅度更大,不影响本文结论

      我们估计,生活水平提升对肥料的需求提升,主要通过磷肥使用效率提升的方式实现,未来磷肥的需求仍然保持相对平稳。

从主要农作物种植面积看,基本保持了稳定:其中,玉米、稻谷、小麦略有下滑这三种主要作物面积下滑2.79%;蔬菜种植面积有所增加;


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我们估计,2020年中国磷肥需求总体保持平稳。


2.3. 海外的磷肥需求:

       磷肥总体来看,跟人口和经济密切相关,全球人口每年增长约1.1%;同时第三世界国家经济水平带来的生活水平提升,使得磷肥需求仍然在缓慢上升

从进口地区看,拉美、南亚、东亚、北美、非洲是主要的进口地区。具体到国家看,印度、巴西、美国、巴基斯坦、孟加拉和越南是主要进口国家,六大进口国占全球贸易量的53%;

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2.4. 非洲:埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求

      非洲地区的磷肥消费量增速较快,还有较大的增长空间。特别是埃塞俄比亚和尼日尼亚,磷肥每年两位数的需求增长。

非洲的人均磷肥消费量仅2.2公斤每人,远低于发达国家,也低于南亚的印度巴基斯坦的6.9公斤每人。非洲的磷肥需求潜力远未释放



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2.5. 南亚:或由于库存波动在2020年略有下降

     由于自身不产磷矿,印度、巴基斯坦、孟加拉是世界上主要的磷肥进口国之一,总体上需求进入平稳阶段。主要的进口磷肥数量波动取决于:磷酸的价格、库存波动、国家补贴政策。


     我们估计,印度和巴基斯坦磷肥进口量总体平稳,或由于库存波动在2020年略有下降。南亚的需求如果参照中国或者其他发达地方的需求,人均磷肥需求量仍有较大的提升空间。短期受库存、天气扰动因素较大。


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2.6. 美洲的磷肥需求:


北美磷肥需求总的来说与粮食价格有一定关系。

拉丁美洲磷肥需求在快速增长,


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2.7. 全球磷肥新增需求:每年约一百万吨


      综上,从2010年-2017年,统计数据显示全球磷肥每年需求增速估计在2.6%;考虑到中国需求增长进入瓶颈期,设定了零增长的目标,我们综合估计全球的需求每年增长在100万吨磷肥。

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     我们重点关注一铵和二铵的磷肥供给。

磷肥供应的一个显著特点是,总量虽然增长较小,但是产量结构出现明显变化:摩洛哥、沙特持续增长,美国、中国减产。


3.1. 全球磷肥产量增长:摩洛哥、沙特持续增长,美国、中国减产

     全球看,磷肥产量持续增长,从2010年到2018年,年均增长约2%,2018年开始增速有所放缓。


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3.2. 中国磷肥供给:竞争力下降,产量持续减少

      从2017年起,我国磷肥产能呈下降态势。行业出台的准入和退出机制、产能置换方案设想,以及鼓励兼并重组等政策初见成效。供给侧结构性改革推进和环保要求提升,特别是“化肥零增长”要求的提出,为化肥需求设置了“天花板”。淘汰落后生产装置、及时关停持续亏损装置,我国磷肥产能和产量持续减少。

另外,由于海外低成本的摩洛哥、沙特产能逐渐投放,中国的磷肥出口从2015年的高峰期开始逐步回落。


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      另外,由于中小企业退出,大企业的合并,国内的磷肥产能集中度逐渐提升。2018年年底我国磷肥总产能为P2O52350万吨,磷肥产能退出P2O5107万吨。磷酸二铵(DAP)实物产能退出66万吨,降至2120万吨;磷酸一铵(MAP)实物产能退出139万吨,降至1680万吨。协会统计范围内,有11家企业全年无生产,涉及产能90万吨左右。我们估计2019-2020年,还有约250万吨的产能会逐步退出市场。

2019年,瓮福和开磷合并为贵州磷化集团,国内前十的产量份额占比预计将达到65%,后续一铵的集中度仍有进一步提升的空间。


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3.3. OCP、沙特、埃及的磷肥供应

3.3.1. OCP:年均扩张50万吨

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       摩洛哥已探明磷酸盐储量为500亿吨,占全球储量的73%,磷酸盐及衍生品总产量占全球市场约30%。摩洛哥磷酸盐公司(OCP)已成为世界最大的磷酸盐出口商和生产商,垄断国内磷化产业链各环节。股东是国有,摩洛哥国家控股95%,人民中央银行(Banque Centrale Populaire)控股5%。磷酸盐工业几十年来都是摩洛哥经济支柱,占全国出口总额18%。


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     目前OCP磷矿产能在4400万吨左右,磷肥造粒产能为1200万吨,产量控制在950万吨/年左右,其余为磷酸或者磷矿的形式出口。

在主要市场有高度的商业灵活性,扩展其在亚洲和北美的市场占有率。

2015-2019年,每年OCP的磷肥出口增长约50万吨,约占全球新增需求的一半。根据其规划看,磷肥有进一步扩产的计划,到2021年,产能扩张到1500万吨,到2030年扩产到2500万吨。

      但是,我们注意到,其磷矿石扩产的进度,从2018年到2022年,累计增长400万吨,折算为磷肥约140万吨,即每年增长40万吨左右;该值将低于磷肥的产能扩产速度,即如果磷肥产能完全释放的话,公司势必会降低磷酸的出口,因此,总体上对OCP的扩张节奏我们维持在年均50万吨的预期。

不过,在2022-2045年,公司磷矿将增加1100万吨产能,会带来较大的释放压力。


3.3.2. 沙特Ma’aden:2018-2019年产能释放,是全球磷肥面临压力的重要来源

     沙特Ma’aden的磷肥产能原计划在2018年达产,实际投放进度略低于计划,在2018-2019年逐渐释放,到2019年磷肥产能已经达到600万吨,预计出口较去年增加约120万吨,计划2025年三期投产后,产能将达到900万吨。


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3.4. 美国磷肥供给:产能持续收缩,每年下滑50-100万吨

      美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一。2018年其磷肥部门合计销售975万吨(一铵和二铵494万吨,特种肥341万吨,磷矿石140万吨)。

——2018年年底美盛关停Plant city,减少产能180万吨;

——2019年12月,宣布暂停Bartow工厂生产,预计每月减少产量15万吨;

从公司公告的最终产量看,实际的减少幅度不及产能的减少幅度,预计其计划关停的产能实际开工已不足;但是总体看,美盛的实际销售每年下降50-100万吨。

美盛公司其2019年三季度磷肥部门毛利率为-2.35%;过去十年首次为负。


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3.5. 全球供给2018-2020年:2018过剩,2019平衡,2020年有一定的资源缺口

       2018年和2019年,全球供给增长明显,是行业价格下滑的关键原因:

——2018年,OCP供应增加30万吨、Ma’aden供应增加150万吨,中国出口增加80万吨,美盛减产90万吨和其他减少20万吨,累计增量150万吨,超过了市场每年需求100万吨的增长;

——2019年Q1-Q3:OC供应增量50万吨,Ma’aden供应增加60万吨,中国出口增加60万吨,美盛出口增加80万吨,俄罗斯、约旦、其他减产60万吨,合计资源量增加170万吨,但是我们注意到Q4以来,中国出口减少,美国有减产,因此,预计全年看2019年资源量增加幅度估计在50万吨,2019年就有望实现资源平衡。

——2020年,OCP按照往年的50万吨增量估计,沙特Ma’aden估计增量进一步减少,我们假设为20万吨,美国随着OCP减产,预计资源量减少50万吨,中国由于部分产能退出,疫情影响生产,三磷治理等因素按照减产3%假设,影响资源量在90万吨,假定俄罗斯约旦等持平;那么,2020年资源增量预计在-70万吨。当然,由于OCP具有一定的富裕产能,具有较强的调节能力。


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3.6. 摩洛哥二铵价格率先上行

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摩洛哥的数据显示,自2020年1月10日,二铵FOB率先涨价,从282.5美元/吨,涨到295美元,涨幅4.4%;2020年2月7日,二铵FOB再涨7.5美元,到305美元/吨 ,涨幅2.5%,我们认为摩洛哥OCP作为目前全球出口份额最大的企业,价格上行具有指导意义,拉开了新一轮周期序幕。

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磷肥的主要原材料氮肥、磷矿、硫酸三大元素。


     一铵和二铵的成本结构略有不同,原材料成本中,一铵磷矿占比在55%左右,二铵中磷矿占比约44%;由于硫磺价格大降,硫酸在原材料成本占比当前分别降低到19%和16%;

由于全球的主要磷肥企业(除中国的部分一铵企业外),都拥有磷矿资源,所以磷矿在历次的全球磷肥涨价中并没有扮演关键角色;

液氨的话,在全球看,除了少部分是外采液氨,大部分也配套煤炭或者天然气生产液氨,跟煤炭、天然气等能源价格密切相关;

只有硫磺是全球性的,绝大部分磷肥企业需要外采硫磺(或者硫铁矿或者硫酸),从历次磷肥价格波动看,硫磺价格是影响磷肥预期的关键变量。

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4.1. 硫磺:价格处于历史低位,给磷肥企业一个有利环境

      硫磺价格最新报价在49.5美元/吨,处于历史低位;当前港口库存目前处于历史高位,达285万吨,相对于2019年低点110万吨库存足足多了170万吨,大约相当于国内2个月的消费量。

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——硫磺国内供给:

     2019年,随着国内的硫磺产能投放增加100万吨,以及进口增加30万吨,我们估计国内资源量增加约100万吨。

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——硫磺国内需求:

      硫磺下游需求主要是磷肥、钛白粉、商用硫酸等,其中磷肥占据60%,商用硫酸和钛白粉另外占据约24%合计三者占比84%;由于磷肥产量下滑,我们估计2019年,硫磺整体下游需求下滑约2%,资源量需求减少约35万吨。


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      全球看,2018年全球硫磺供应量总计6166万吨,需求量总计6337万吨左右,此前均为供应略小于需求,因此硫磺价格处于高位。但2019-2020年,全球硫磺供给增加较多接近1000万吨,需要一定的时间消化过剩产能。

从硫磺的竞争供应来源看,国内硫铁矿制酸开工率下降明显(从2013年的79%下降到2018年的70%),随着硫磺价格处于低位,预计会对硫铁矿制酸造成进一步冲击,而硫铁矿制酸占我国的硫酸供应量17%左右,具有一定的调整空间。



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       从2020年预期看,如果没有其他中断供给(比如海外炼厂停产,冶炼企业减产等)目前的国内供应状况难以改善,我们预计总体硫磺价格处于低位,但因为已经处于历史最低位置,下行空间也较为有限,对于磷肥企业处于有利位置。

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根据此前分析,我们估计2020年磷肥行业供需存在边际改善空间:

——参照前面三轮的周期反弹力度:如果回到上一轮的价格高点2900元/吨,二铵有最多750元/吨的周期上行空间;

——参照过去三年的加工利润情况,如果一铵回到2018年的利润,2019年平均利润维持,则一铵和二铵加工利润各有100元左右的修复空间;

——修复的时间点看,预计从2020年二季度起价格开始有所反应,参照过去几年的周期时间看,到2021年底或许是周期高点,当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。

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从业绩弹性看,云天化、湖北宜化、六国化工、新洋丰、司尔特弹性较大。

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5.1. 云天化:二铵龙头,磷肥成本具有一定的全球竞争力,对磷肥价格弹性最大


具体略,详见深度报告。


5.2. 新洋丰:国内一铵&复合肥龙头企业

具体略,详见深度报告。


5.3. 司尔特

具体略,详见深度报告。


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——环保治理风险:国内三磷整治、磷石膏治理等或有加强导致部分企业停产的风险;

——摩洛哥OCP、沙特Ma’aden过渡扩张带来的价格下行风险;

——煤炭等价格下行带来液氨下行的风险;

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更多请参阅:

磷肥2020:负毛利状态可持续多久?

全球磷肥企业生产成本比较





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