一、市场背景：硫磺价格的“秋季再通胀”

从阿布扎比到巴西，从摩洛哥到印尼，硫磺正从“廉价副产品” 转变为“战略化工原料”。而这场转变，恰恰在2025年下半年进入拐点。

① 俄罗斯由出口转进口（FSU缓冲阀关闭）；
② 卡塔尔11月招标在即，卖方试探抬锚；
③ OCP（摩洛哥）与巴西持续大单吸收。

这意味着当前上涨并非“单点炒作”，而是广谱上行：一方面，俄罗斯供给塌陷与卡塔尔11月招标抬锚推高外盘；另一方面，北非/巴西的实单成交验证了卖方报价。亚洲这边，中国价格持续上行以追平国际价差，但进口实际成交偏慢、库存微降，呈现“被动跟涨”特征；印度与印尼的高价锁货，则对亚洲盘面形成上限锚定。

经验规律也开始显现：当硫价抬升至下游无法顺畅转嫁时，先出现替代（优先改用冶炼酸），随后叠加磷肥链盈利回落带来的需求破坏。据此我们给出工作性判断：11月高位大概率延续，但 12月存在一次技术性回调窗口——除非卡塔尔招标显著高于市场预期或北非/巴西继续放量超预期。

二、供给侧：俄供坍塌、中东主导

1）俄罗斯出口链断裂

过去十年，俄罗斯、哈萨克斯坦和土库曼一直是全球最稳定的硫磺出口带，
年均外放量约占全球贸易总量的30%。
然而，2025年秋季的数据表明——这个缓冲阀已经关闭。

俄罗斯自九月起从净出口国转为进口国，就当下而言这意味着：

•  150–200万吨 的低成本硫磺从市场消失；

• 欧洲与黑海流向崩塌；

• 全球价格体系被迫重心南移。

中东因此成为唯一具备规模输出能力的区域。
卡塔尔、阿联酋、科威特、伊朗
粗略估算，四大装港在过去60天内共计出货 约250万吨，
覆盖亚洲、非洲、南美三个方向，取代了俄系地位。

换句话说：2025年第四季度起，全球硫磺的定价权南移。 中东不再只是“供应方”，而是“价格制定方”。

三、需求侧：

1）中国：高价与高库存并存

截至10月20日，中国港口库存约 237.6万吨，
几乎与去年同期持平。
但现货价已涨至 ¥3,150–3,190/吨，
创历史同期新高。

表面上看，价格强势；
实际上是囤货主导的被动通胀。

国内化肥厂的实际开工率并未显著上升。

这意味着：

中国并非价格驱动者，而是库存吸纳者。
价格上行不是需求强，而是“怕买不到”。

秋雨影响了节奏，但是不会需求不会消失， 除非雨涝面积实际减少。

2）印度：招标稳价，支撑底部

印度的 I、C 连续在9–10月接收硫磺约*0万吨，
CFR价稳定在 3*0–3*0美元/吨 区间。
这成为全球价格的“安全底线”。

印度的采购机制以长期合约为主，
不像中国那样波动剧烈。
因此只要 I 不下调标价，
全球FOB中东价便不会跌破 3*0美元/吨。

3）印尼：新能源项目的刚性需求

印尼HPAL（高压酸浸镍酸）项目持续扩张，
L、Q、H 等企业9–10月锁定约 *0万–*5万吨 硫磺现货，
成交价从8月的 $270 CFR 一路涨到 $3*5–3*0 CFR。

这部分需求无论价格如何波动，
都必须执行。
在能源转型逻辑下，
镍—硫酸—电池链条的下游订单就是市场的“刚性底”。

但印尼局限于镍湿法项目， 是项目需求锁货行为，不代表整体市场价格。

摩洛哥Jorf Lasfar港——OCP的超级化肥工业园——
10月单月卸货量 1**万吨，
成为全球第一进口港。

而在南半球，巴西Santos港迎来历史高峰：
仅10月前半月，M与C两家企业就排船超过 *0万吨。

这两个地区共同构成了硫磺市场的“新引力双星”：

• OCP 吸收俄硫与中东硫，是“底价带”；

• 巴西用美元买单，是“高价带”；
  二者共同将中东FOB稳固在3*0美元上下。

五、战略启示：中东是心脏，亚洲是肺

从贸易度看，2025年的硫磺市场出现了一个清晰格局：

• 中东：供应与定价中心。

• 摩洛哥/巴西：消费与验证中心。

• 中国/印度/印尼：消化与循环中心。

在这样的循环系统中，
价格不再由“最大买家”决定，
而是由“最稳定装港”决定。

全球硫磺已经进入“单极价格体系”——不再是分区市场，而是同步市场。

硫的身份，正从“肥料副产物”转变为“能源副产品”。
这将根本改变市场波动逻辑：
油价周期 → 炼化产量 → 硫供应 → 化肥与金属产业链传导。

八、结语：

今天的硫磺市场，
看似是多国博弈，实则已成为航线与时间的游戏。